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经过去年11月以来的强劲反弹后，港股市场今年2月份再度步入调整。不过，最近两周又迎来不错的反弹行情。

在港股基金经理看来，港股上市公司迎来2022年度业绩密集发布，整体传递出积极向好信号，与此同时，在美联储可能调整其货币政策路径的市场预期下，美元指数结束反弹，是港股近期回暖的主要驱动因素。不过，海外风险因素仍然可能是导致未来市场波动的主要来源。

展望后市，基金经理认为，在中国经济增长复苏整体向好和美国通胀放缓趋势保持不变的大背景下，港股市场的吸引力和修复方向并未逆转，上涨行情尚未结束，仍存在不少结构性机会。比如港股中资源能源为代表的价值股、部分互联网股和医药科技成长股等。此外，也有基金经理看好“中特估值”体系下的港股央国企改革机会。

多重因素支撑

港股重拾反弹

港股自去年11月以来迎来一波强劲反弹。数据显示，恒生指数在2022年10月31日探底14597点后，截至2023年1月底，3个月涨超8000点。从区间涨幅来看，恒生指数最高涨幅超过50%，恒生科技指数更是出现翻倍。不过，2月以来，市场再度步入调整，上述两大指数最大跌幅分别超过15%和20%。最近两周又迎来不错的反弹，仅上周，两大指数涨便分别超过2%和6%。

受此影响，港股主题基金表现亮眼，多只净值涨幅超10%。互联网科技依然是主要领涨板块。比如，嘉实港股互联网产业核心资产、富国中证港股通互联网ETF、华宝中证港股通互联网ETF，以及部分港股占比较高的沪港深主题基金，如天弘中证沪港深线上消费主题ETF、平安中证沪港深线上消费主题ETF、嘉实中证沪港深互联网ETF、汇添富中证沪港深互联网ETF、东财中证沪港深互联网、前海开源沪港深核心驱动等过去两周净值涨幅均超10%。

值得一提的是，虽然今年2月以来港股出现调整，却有不少资金选择逢低入场布局。从部分ETF份额变动来看，多只主流港股ETF产品基金份额“越涨越卖、越跌越买”的情况明显。

Wind统计显示，在以港股为主要投向的60多只ETF中，近六成呈现资金净流入，仅有5只自2月以来份额缩水超过1亿份，而份额增逾1亿份的超过20只，份额增加25亿份以上的就达到5只。

其中，华夏恒生互联网ETF自2月以来份额增加102.78亿份，至636.01亿份，再创历史新高，而在港股整体上行的1月份，其份额仅增0.4亿份；华泰柏瑞恒生科技ETF自2月以来份额增加48.82亿份，至200.55亿份，距去年11月初的历史新高仅一步之遥，1月期间份额缩水0.64亿份；华夏恒生科技指数ETF自2月以来份额增加48.81亿份，至351.08亿份，同样再创历史新高，1月期间份额缩水超5亿份。此外，富国港股通互联网ETF、博时恒生医疗ETF自2月以来份额分别增加34.16亿份、28.58亿份，最新份额均创出历史新高，不过1月份分别缩水了10亿和7亿份。

此外，近期南向资金也开始加速流入。今年1-2月，南向资金流入减缓，两个月净流入80多亿，但3月不到一个月就流入超过540亿，而去年11月港股出现快速回升时也只是流入了500亿。

对于近期港股反弹，创金合信港股通大消费基金经理刘洋认为，上周港股上市公司迎来2022年度业绩密集发布，大部分已报出业绩的公司均符合市场预期，且给出了今年较为明确的指引，大部分上市公司对今年的消费市场呈现乐观的态度。其中，互联网板块业绩超市场预期，并且给出较为乐观的指引，预计互联网广告开始陆续复苏，金融支付业务稳健，游戏在版号的重新发放之后，变得可预测性更强。除此之外，文娱媒体板块也表现亮眼，除了基本面比较稳固外，今年的整体可预测性都变得更好。

港股市场仍有吸引力

中短期波动看美元指数

在业内人士看来，经过2月市场回调后，港股市场尤其是估值层面的吸引力有所上升，但同时提醒，海外风险因素可能是导致市场波动的主要来源。

嘉实基金价值风格投资总监张金涛表示，香港市场过去几年比较动荡，特别是去年10月份的时候，经历了一轮暴跌，下跌的速度和幅度都很超预期。去年11月初香港市场出现了强劲反弹，有人高呼香港牛市又回来了，但今年2月份以来，又迎来一波比较明显的调整，这很正常，因为前期反弹幅度比较大，速度也比较快。

“总体来说，今年是一个复苏之年，利率、货币环境、经济增长对于权益资产都比较有利。各行各业的复苏可能需要一些时间，大家同样要对港股有信心，也给一些耐心。”张金涛表示。

创金合信刘剑表示，制约港股的因素可以分成两个方面，外在因素有美国加息、中美关系走势、地缘政治冲突等。这些因素会影响市场的风险偏好，从而可能造成资金流出、估值收缩。内部因素则是中国经济基本面的表现、企业经营、行业竞争等。相对来说，外部因素的影响更大。

去年四季度，外部因素出现缓和，原因在于去年市场认为美元利率高点已至，加息节奏将会逐步放缓，同时，国内疫情工作开始调整，所以，港股反弹力度大。但这一行情在2月转头向下，原因在于鲍威尔放出信号，希望加息至更高水平。因此，市场预期利率中枢上升，从5.25%上升至5.5%-5.75%。同时，国内宏观数据（例如出行数据）在1月出现小高峰，但2月开始回落，市场对宏观经济基本面的持续性存疑。

对于今年港股要警惕的风险，刘剑认为，宏观层面，中美关系、美国加息等因素，比如美国加息的时间点应密切关注，后续美国官员访华等会对中美关系走向有影响的事件，也可能会让港股市场出现新一轮的扰动。但政府目前希望的局面是以经济复苏为主基调，所以会维持一个相对稳定的国际关系，今年四月份到六月份可能是观察中美关系走向的节点。

南方发展机遇基金经理骆帅认为，港股本身的波动跟美元指数最相关。虽然港股长期的增长中枢肯定跟企业盈利相关，但季度之间的大幅波动跟美元指数相关。

从2022年四季度以来，美元见顶回落，市场对于美联储的宽松过于乐观，导致它回落了一段时间之后，最近又在反弹，反弹很快就会结束，还是会延续2022年四季度以来的下降通道，只是短期有波折。

“一旦美元指数重新进入下跌趋势，港股指数又会表现不错，所以，我们对港股未来一直到2023年四季度还是相对比较看好。如果将来我们对港股波动的看法发生变化，也只会来源于我们对美元指数的判断发生了变化，就是美联储加息、降息的节奏，包括全球通胀水平跟我们原来预想的不一样。”

中金表示，虽然外部风险扰动可能持续存在，但当前估值水平和利好政策有望提供支撑，基于中国增长持续修复且海外爆发全面危机可能性仍然较低的判断，虽然波动性可能持续存在，但配置价值也逐渐显现，市场风险收益比有所提升。

“市场上涨行情尚未结束，基准情形下更多类似2019年，即盈利温和增长（10%左右）推动下，市场在快速修复后逐步转向结构性机会。”

看重港股结构性机会

“中特估值”的港股优势突出

相对而言，业内人士仍然更为看重港股的结构性机会。比如，近日港股高股息标的、尤其是相关央国企持续受市场关注，大家普遍认为这与探索建立中国特色估值体系方向下的国企改革预期升温有关。

在张金涛看来，国企改革是今年贯穿全年非常大的主题，也是非常大的投资机会。他表示，也有人称之为“中国特色估值体系”，但他更愿意管其叫“国企重估的机会”。

回到港股，张金涛认为，港股有更便宜的国企。在他看来，在港股市场上，低估值的国企改革相关标的，占据一定的优势。从业绩增长上并没有劣势，估值上也有比较大的优势，此外，机构持仓也非常低，因此，比较看好港股低估值的国企股。

骆帅认为，去年三四季度港股挖了一个很大的坑，但随后反弹幅度非常大，很多公司回到了疫情期间或疫情前的水平。站在现在的位置，如果拉平了看港股和A股，它们的性价比没有非常显著的差异，直到2023年四季度都相对看好港股。“对于港股市场看中的，一是它独有的一些资产，包括互联网、运动服饰、运营商的公司，以及一些石化相关的国企、央企这样的能源公司。”骆帅称。

顶流基金经理丘栋荣看好港股的方向与骆帅有一定重合度，以港股中资源能源为代表的价值股、部分互联网股和医药科技成长股为主。配置上，中金建议投资者关注消费、国企改革、优质成长板块（部分互联网与医疗保健行业）及软件与硬件板块。

值得一提的是，也有广发证券(行情000776,诊股)、中金公司(行情601995,诊股)等多家卖方机构明确提出“中特估值”的港股优势。比如，广发证券认为，“央国企重估”并非主题行情，“中特估值”剑指港股央国企，一方面港股央企覆盖央企集团广，涵盖多数内地央企，弱化外围因子，港股央企涵盖关键行业龙头，特别是基础设施领域：电信、石油、工业，建筑、公用事业等。

“今年经济复苏是有确定性的，企业经营也会随之回归常态。但企业家信心恢复是缓慢的过程。”

对于科技和互联网未来的展望，刘剑认为，行业性的机会并不大，但可以关注结构性的机会。一方面，关注新兴领域的成长性公司，例如互联网医疗在高速增长，线上零售渗透率还有较大提升空间。同时，可以关注低估值的成熟行业，例如电商行业。在消费复苏的大背景下，成熟行业有一定的业绩弹性。因此，低成长的成熟公司今年会适度多配。